创惠优配优质券商有望通过提升资本效率迈向一流投行

近年来，证券行业在业务拓展与结构优化方面取得了显著进展，资本实力持续夯实，服务实体经济的核心能力不断提升。然而，随着业务的快速扩张，资本需求压力也与日俱增，杠杆率偏低、部分券商风控指标逼近预警线等问题逐渐显现，成为制约行业盈利能力与全球竞争力的关键因素，引发市场与监管层的关注。

在此关键节点，监管层释放的“扶优限劣”政策信号为优质券商拓宽资本空间、提升资本使用效率指明了清晰路径。

资产规模稳步扩容

资本杠杆红利待释放

12月6日，中国证监会主席吴清在中国证券业协会第八次会员大会上表示，监管政策上，将着力强化分类监管、“扶优限劣”。对优质机构适当“松绑”，进一步优化风控指标，适度打开资本空间和杠杆限制，提升资本利用效率。

方正证券研究所所长助理、金融首席分析师许旖珊表示，监管表态适度拓宽券商资本空间和杠杆限制，意在提升券商服务能力、强化其市场枢纽功能，一流投资银行建设进展再加速。预计后续相关政策落地、优质券商净资产收益率有望提升。

近年来，证券行业资产规模保持稳中有升态势，资本实力的持续夯实为行业转型发展奠定了基础。截至2025年上半年末，证券行业总资产达到13.46万亿元、净资产为3.23万亿元，同比分别增长14.62%、7.1%。行业平均财务杠杆率3.3倍，与去年同期基本持平。

横向对比来看，国内券商杠杆率仍存在显著提升空间。东吴证券非银金融首席分析师孙婷表示，今年以来，上市券商平均杠杆率虽有小幅提升，但仍低于其他金融机构及海外同业。其近十年行业净资产收益率中枢基本在5.5%左右，同样低于海外同业。此次监管引导通过强化分类监管，对优质机构适度拓宽资本空间与杠杆上限，提升资本利用效率，将有助于提升券商净资产收益率的中枢。

从业务发展视角来看，中信建投证券研究发展部非银金融与前瞻研究首席分析师赵然认为，适度放宽券商杠杆限制将提升行业盈利与净资产收益率水平，通过放大资金使用效率驱动两融、衍生品、自营投资等重资本业务增长；同时缩小与国际投行的杠杆差距，增强全球竞争力，推动国内券商从“通道型”向高附加值的“资本型”转型；此举还能激活市场活力，吸引资金入市改善流动性，但需同步强化风险管控以实现效益与安全的平衡。

业务升级催生资本需求

风控指标约束待缓解

证券行业业务结构的持续优化进一步凸显了资本补充的迫切性。近年来，在行业奋进高质量发展的过程中，传统经纪业务、自营业务不断升级，创新业务持续发展，尤其是两融等重资本业务快速扩张，使得券商对资本的需求愈发迫切。

为进一步完善券商风险控制指标体系，推动券商落实全面风险管理要求，提升服务实体经济质效，促进行业高质量发展，2024年9月份，中国证监会修订发布《证券公司风险控制指标计算标准规定》，于2025年1月1日起正式施行。

从整体风控指标表现来看，截至2025年上半年末，证券行业净资本2.37万亿元，同比增长6.17%。平均风险覆盖率为313.97%（监管标准≥100%），平均资本杠杆率为22.05%（监管标准≥8%），平均流动性风险覆盖率为243.3%（监管标准≥100%），平均净稳定资金率为170.01%（监管标准≥100%），各项核心风控指标均大幅高于监管标准，整体风险抵御能力较强。

不过，尽管整体风控指标表现优异，但证券行业内部分化态势不容忽视。截至2025年上半年末，已有2家券商的流动性覆盖率及净稳定资金率突破行业预警标准。

申万宏源研究所非银首席分析师罗钻辉表示，过去在重资产化经营趋势和以净资本为核心的风控管理背景下，部分券商的资本杠杆率、净稳定资金率不断逼近预警线。近年来，券商再融资趋于审慎，风控指标约束在一定程度上限制了行业扩表速度。若杠杆上限得以放开，券商两融、权益类自营业务有望直接受益，股债再平衡趋势得以强化，同时大型券商有望通过增资国际业务来撬动杠杆。

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